Рынок срочных сделок

Золотая биржа в Чикаго является отделом Международного денежного рынка, который, в свою очередь, входит в состав чикагской товарной биржи. В зале Международного денежного рынка непрерывно мелькают лица, мерцают бегущие цифры демонстрационных дисплеев, сливаясь в какой-то пульсирующий хаос, а шум стоит такой, что с трудом можно разобрать речь собеседника. Здесь преобладают молодые люди - мужчины не старше 35-40 лет. Служащие биржи, среди которых попадаются и девушки, одеты в униформу, чтобы их легко было отличить от брокеров и сотрудников брокерских фирм - непосредственных участников сделок. Здесь нет тяжелого физического труда, но затрата нервной энергии очень велика.

Золоту выделена особая "яма" - круглая платформа, вокруг которой толпятся служащие брокерских фирм, выполняющие заказы клиентов на продажу и покупку. Такие же "ямы" имеют и другие главные объекты торговли. Брокерские фирмы, являющиеся членами биржи, имеют в зале тесные конторки, до отказа начиненные современными электронными средствами связи и информации. Главная линия связи - с правлением фирмы, откуда поступают заказы и указания. Сведения о заключенных сделках немедленно передаются служащими биржи в ее соответствующие органы, и информация об этих сделках через несколько минут появляется на экранах дисплеев.

Автор посетил чикагскую золотую биржу в 1980 году, когда она переживала подъем. С тех пор она потеряла львиную долю своего золотого бизнеса в пользу нью-йоркского рынка, который является составной частью товарной биржи, известной во всем мире под названием "Комэкс". Теперь "Комэкс" обладает в США фактической монополией срочных сделок с золотом, поскольку на нее приходится 97-98% всех операций.

Из иностранных бирж только токийская может похвастаться сколько-нибудь значительным оборотом. Золотая биржа в Сиднее (Австралия) стала в 1986 году филиалом "Комэкс".

Транспортировка золотых слитков

История золотых бирж в США сравнительно непродолжительна. Эти операции были начаты в 1975 году, после того как конгресс отменил введенный 40 годами ранее запрет на частное владение золотом. Рост сделок с золотом дал новую динамику существовавшим ранее рынкам срочных сделок с другими драгоценными металлами - серебром, платиной, палладием. Инвесторы и спекулянты перебрасывают свои капиталы, выбирая рынок наиболее перспективных, на их взгляд, металлов. Но золото занимает среди них важнейшее место.

В обзоре фирмы "Консолидейтед голд филдз" говорится: "Срочные сделки с золотом в США оказались самым успешным новым типом контракта, когда-либо введенным на американских биржах"^*. Если мировыми центрами "физической" торговли золотом (сделок с оплатой наличными и с поставкой реального товара) остаются Лондон и Цюрих, то в области срочных сделок, которые носят преимущественно спекулятивный характер, биржа Нью-Йорка находится вне конкуренции. Ее значение в последние годы вышло далеко за пределы США, и эта биржа стала, в сущности, мировым центром. Возник и развивается мировой рынок срочных сделок с золотом: сделки на бирже Нью-Йорка заключают с использованием современных эффективных средств связи не только американцы, но и дельцы из Западной Европы и Латинской Америки, с Ближнего Востока и из Юго-Восточной Азии.

^* (Gold 1981.- P. 55.)

Один пример, иллюстрирующий масштабы и экономическое значение таких операций. В начале сентября 1982 года цены на американских биржах резко повышались под влиянием валютно-финансового кризиса в Мексике, грозившего банкротством крупных банков - ее кредиторов. В этих условиях некий безымянный спекулянт из Дубая, продавший в период низких цен летом 1982 года на срок ни много ни мало 40 т золота, оказался в трудном положении. Повышение цен означало для него нарастание убытков. Чтобы, как гласит технический термин, "ограничить убытки", он должен был теперь купить на те же сроки соответствующие количества металла. Такая крупная операция подлила масла в огонь, и спираль роста цен стала закручиваться еще сильнее^*.

^* (См. Financial Times.- 1982.- Sept. 13.)

Взвешивание высокой точности

Профессиональные дельцы, в частности крупные дилерские фирмы, ведут операции одновременно на рынках наличных и срочных сделок, стремясь выжать прибыль из непрерывных колебаний цен, а также валютных курсов и процентных ставок. Это целая наука и одновременно искусство - искусство делать деньги. Пол Сарнофф, автор книги "Торговля золотом", предупреждает читателя, что на 120 страницах он сумел рассказать лишь самое главное, но далеко не исчерпал предмет. Книга эта для непосвященного, наверное, не менее сложна, чем трактат по физике. Что касается роли американских золотых бирж, то Сарнофф, признавая сохраняющееся значение ежедневного лондонского фиксинга для формирования мировой цены золота, вместе с тем замечает: "Но, как считает большинство наблюдателей золотых рынков, важнейшее влияние на цену золота теперь оказывают события на рынках срочных сделок с золотом в Америке"^*. Сарнофф описывает трудную жизнь лондонского дилера, нормальный рабочий день которого начинается в 9 часов утра, за час до первого лондонского фиксинга, а заканчивается в 9 вечера, когда (с учетом разницы во времени) закрываются заокеанские биржи.

^* (Sarnoff P. Trading in Gold.- Cambr., 1980.- P.85.)

Некоторые фирмы перешли уже на круглосуточную посменную работу, так как в последние годы быстро растет экономическое значение рынков золота в Сингапуре и Гонконге, где велика разница во времени и с Лондоном, и с Нью-Йорком. В этих азиатских центрах функционируют теперь также биржи срочных сделок. В 1982 году такие биржи открыты в Лондоне и Токио. Американские биржи-гиганты не только не стремятся помешать этому развитию, но содействуют ему, оказывают техническую помощь в достаточно сложном деле налаживания биржевого механизма. Они исходят из того, что открытие этих местных бирж создает во всех концах капиталистического мира новую клиентуру, которая в конечном счете не может обойтись без американского рынка с его огромными возможностями и ресурсами. Руководители американских бирж и дилерских фирм считают, что формирование подлинно мирового рынка золота может лишь укрепить их центральные позиции, увеличив их обороты и прибыли.

Рассмотрим несколько подробнее экономический смысл срочных сделок с золотом и их связь с движением реального металла.

Срочные, фьючерные (или фьючерсные), сделки с золотом имеют много сходства с подобными операциями, которые с давних пор производятся с зерном, цветными металлами и некоторыми другими товарами, а также, как отмечалось, с иностранными валютами и ценными бумагами.

Такие сделки в принципе возможны с любым объектом, который удовлетворяет двум главным требованиям: может быть представлен в виде абсолютно однородных и. стандартных партий, а также испытывает постоянные и значительные колебания рыночных цен. Ясно, что золото идеально удовлетворяет этим условиям.

Срочная сделка представляет собой контракт между продавцом и покупателем, по условиям которого продавец обязуется поставить, а покупатель - принять некоторое количество стандартных партий золота в определенный будущий момент по заранее фиксированной цене. Покупателями и продавцами являются брокеры - члены биржи. Они производят операции либо в качестве дилеров, то есть за свой собственный счет и в своих интересах, либо в качестве агентов других фирм и лиц, которые уплачивают брокерам комиссионные.

Целью этой операции может быть либо чистая спекуляция, стремление получить прибыль от будущего и притом правильно предугаданного движения цены, либо страхование рисков (хеджирование). Последний случай имеет место, когда, например, производитель золота продает заранее свою будущую продукцию, гарантируя себя от возможного снижения цены. Напротив, промышленная фирма, для которой золото является сырьем, может купить его на срок, чтобы застраховаться от повышения цен. В целом роль спекулянтов на рынке значительно больше, чем роль фирм такого рода.

Маркировка слитков

Продают золото на срок те спекулянты, которые рассчитывают, что к моменту завершения сделки цена золота понизится по сравнению с контрактной ценой. Эти спекулянты, как говорят, играют на понижение и на биржевом жаргоне называются "медведями" (это название связано с тем, что медведь, нападая на врага, бьет лапой сверху вниз).

Соответственно покупатели золота на срок рассчитывают, что рыночная цена повысится по сравнению с контрактной. Они играют на повышение и называются "быками" (бык бьет рогами снизу вверх).

Как правило, продавцы не имеют в виду поставлять реальное ("физическое") золото в момент истечения срока контракта, а покупатели не стремятся получить реальное золото. И тех и других интересует только одно - прибыль в виде благоприятной для них разницы в ценах. Расчет может, конечно, оказаться неправильным, а разница - неблагоприятной. В этом случае спекулянт, как отмечалось, стремится "ограничить убытки", то есть вовремя выйти из игры с умеренными потерями.

Решающее преимущество срочных сделок для спекулянтов состоит в том, что продавец при заключении такой сделки не нуждается в том, чтобы иметь в наличии продаваемый товар, а покупателю не надо иметь капитал в размере полной стоимости товара. Тот и другой начинают сделку, вкладывая в нее лишь небольшую часть полной стоимости товара в виде так называемой маржи. Вложение относительно небольшого капитала при благоприятных условиях может дать большую прибыль и исключительно высокую норму прибыли на капитал. В американской финансовой практике это называется "принципом рычага". Конечно, рычаг может действовать и в обратную сторону, принося крупные потери при неблагоприятном развитии рынка.

Сарнофф приводит такой пример. Если инвестор вкладывает капитал в реальное золото, то при цене 250 долл. за унцию на сумму 25 тыс. долл. он может купить 100 унций металла. Чтобы размер его капитала удвоился, необходимо, чтобы цена золота (по наличным сделкам) поднялась вдвое - до 500 долл. за унцию. Здесь никакого рычага нет. Но при цене золота с поставкой в некий будущий момент 250 долл. за унцию для покупки одной стандартной партии в 100 унций (один контракт) инвестору достаточно внести своему брокеру лишь 900 долл. Эту маржу брокер передает бирже. Имея 25 тыс. долл., инвестор может купить около 30 партий (25 000:900), то есть около 3 тыс. унций. Если теперь цена унции золота повысится всего лишь на 9 долл., до 259 долл. за унцию, то спекулянт, продавая золото по этой цене, на каждом контракте "зарабатывает" 900 долл., удваивая вложенный капитал. В итоге в результате скромного повышения цены весь его капитал возрастет с 25 тыс. до 50 тыс. долл.

Правда, в случае понижения цены до 241 долл. за унцию вся его маржа пропадает. Если он хочет удерживать контракт далее в расчете на повышение цены, ему придется вносить дополнительную маржу, что увеличивает риск потерь^*. Во многих случаях инвесторы, стремясь заранее ограничить потери, дают указание брокеру, при каком понижении цены купленное ими на срок золото должно быть продано.

^* (Ibid.- P. 35.)

Таким образом, подавляющее большинство сделок ликвидируется до срока. При этом одни извлекают свои прибыли, другие выходят из игры, ограничивая убытки. В более или менее нормальной рыночной обстановке без поставки реального золота ликвидируется 98-99% всех контрактов. В связи с совершенствованием биржевого механизма эта доля имеет даже некоторую тенденцию к увеличению.

Однако, во-первых, при грандиозных объемах срочных сделок даже 1-2% реальных поставок означают переход существенных количеств "физического" золота из одних рук в другие. Во-вторых, при определенных "ненормальных" условиях доля реальных поставок металла может внезапно возрасти.

Общий объем срочных сделок с золотом на золотых биржах США составил в 1981 году 46 тыс. г. Это в 40 раз превышает годовую добычу золота в капиталистических странах, примерно вдвое больше, чем общая величина тезаврированного в частном секторе металла. Если принять, что доля реальных поставок составляла в среднем 1,5% оборота, то за год перешло из рук в руки около 600 т золота. Передача золота осуществляется на специальных складах бирж, где брокерские фирмы поддерживают необходимые для операций запасы. Эти запасы достигли максимального уровня в конце 1981 года (более 150 г), а впоследствии несколько снизились.

Уменьшение колебаний рыночной цены золота после 1981-1982 годов вызвало некоторое сокращение объема операций на биржах. В 1986 году оборот всех бирж составил 26 тыс. т. Часть капиталов, ищущих приложения в спекулятивных сделках, очевидно, переместилась на рынки других металлов, товаров и финансовых инструментов. Однако эти колебания носят сравнительно частный характер по сравнению с главной тенденцией роста рынка.

На протяжении последних лет биржи срочных сделок не раз усиливали неустойчивость мирового рынка золота, которая способствовала обострению всей финансово-экономической обстановки в капиталистическом мире. Особенно рельефно это проявилось в приступе ажиотажа, который охватил рынки драгоценных металлов в конце 1979 - начале 1980 года. Резкое и казавшееся необоснованным повышение цены золота в первой половине 1979 года создало у значительной группы спекулянтов представление, что к концу года цена резко понизится. В этот период казначейство США проводило продажи золота с аукциона, и спекулянты рассчитывали, что оно к концу года выбросит на рынок дополнительное количество металла и еще более собьет цену. В соответствии с этой логикой они повели крупную игру на понижение, продавая золото с поставкой в декабре 1979 года и в январе 1980 года.

Однако произошло обратное. Казначейство США вовсе отменило аукционы, а цена золота поползла не вниз, а вверх. Как писал лондонский "Экономист", эти спекулянты, эти игроки "попались со спущенными штанами". В условиях всеобщей погони за золотом значительная часть покупателей требовала при истечении сроков контрактов действительной поставки золота. На нью-йоркской бирже в декабре 9 тыс. контрактов завершились фактической поставкой металла, что в 3 раза превышало ноябрьскую цифру. На чикагской бирже доля таких контрактов достигла 7% вместо обычных 1-2%. Спекулянты были вынуждены скупать золото на любом рынке, чтобы выполнить контракты^*. Это сыграло важную роль в дальнейшем нарастании ажиотажа, в результате чего цена золота дошла до исторического пика.

^* (См., Economist.- 1980.- Jan. 12.- P. 85.)

Помимо срочных сделок, механизм которых описан выше, биржевая торговля товарами и финансовыми активами создала ряд других форм операций, рассчитанных на капиталистов - инвесторов и спекулянтов. Одной из таких форм является опцион. Золотой опцион был впервые введен одним из швейцарских банков в 1976 году, но существенное значение приобрел после того, как в 1982 году операции с опционами были начаты на "Комэкс".

Опцион представляет собой контракт, по которому покупатель, уплачивая определенную премию, приобретает право в течение срока его действия приобрести у продавца стандартную партию товара по заранее определенной цене. Продавец опциона получает премию и рассчитывает, что в течение срока его действия рыночная цена не достигнет согласованной по условиям опциона. Покупатель рассчитывает, что он перекроет расходы на премию и получит прибыль, если рыночная цена превысит опционную. Имеются различные конкретные формы золотых опционов. Некоторые спекулянты сочетают срочные сделки с опционами, стремясь таким путем минимизировать риск.

Внедрение торговли опционами отчасти компенсировало снижение оборотов срочных сделок с золотом, которое произошло начиная с 1983 года. Уже в 1984 году оборот опционов на "Комэкс" превысил 1,4 млн. сделок (стандартных партий), а в 1985 году достиг 1,6 млн. единиц. В весовом выражении это составляет 5,1 тыс. т.

Как и срочные сделки, опционные операции в Нью-Йорке привлекают не только американский капитал, но и капитал из других стран. Имея деньги, опцион "Комэкс" можно купить в считанные минуты в Лондоне и Цюрихе, Сингапуре и Гонконге, Сан-Паулу и Токио.

Развитие биржевой торговли золотом, которая приобретает кругосветный и круглосуточный характер, рассматривается специалистами на Западе как прообраз будущих подлинно мировых рынков товаров, капиталов и валют, способных концентрировать спрос и предложение огромных масс участников капиталистического хозяйства во всех концах земного шара. Это одно из проявлений реального процесса интернационализации производства и капитала на современном этапе.

В то же время формирование мощного рынка драгоценных металлов играет важнейшую роль в укреплении позиций товарных бирж в экономике и политике США. Из анахроничных и провинциальных учреждений, деятельность которых ограничивалась сделками с сельскохозяйственными товарами американского производства, они превратились в 70-80-х годах в мировые центры торговли многими товарами и финансовыми ценностями. Членами бирж являются крупные торгово-промышленные и финансовые фирмы, которые в основном и определяют их деятельность. Эти фирмы и биржи с энтузиазмом встретили приход к власти республиканской партии и правительства Рейгана в итоге выборов 1980 года. Ранее полная свобода их операций была до известной степени стеснена федеральными органами, на которые возложено регулирование товарных бирж. В 80-х годах активность регулирующих органов сократилась; по существу, правительство предоставило товарные биржи самим себе.

В федеральной столице отмечается оживление лоббистской деятельности биржевиков. "Все главные биржи имеют хорошо укомплектованные представительства в Вашингтоне. Члены конгресса и чиновники исполнительной власти регулярно приглашаются на биржи для информации и обсуждений. Фирмы - члены бирж поддерживают (деньгами.- А. А.) комитеты политических действий, которые по американским законам являются организациями, через которые бизнес может предоставлять финансовую поддержку партиям и индивидуальным кандидатам на федеральные выборные посты. Все это означает, что атмосфера в Вашингтоне существенно изменилась по сравнению с 70-ми годами в смысле понимания и отношения политических и правительственных кругов к индустрии срочных сделок"^*. Нетрудно догадаться, каких кандидатов поддерживает "индустрия" - представителей правоконсервативного крыла республиканской партии.

^* (Gold 1981.- P. 56)

https://www.mtsbank.ru/chastnim-licam/karti/all/debet/